金山雲（3896）踏入四月份一舉升穿 8.29 元配股價，這一下已經說明一個事實，就是經過三個多月的沉澱與收集，市場正式給出方向。金山雲這次突破相信是「算力通脹」時代來臨後的第一個強力訊號，當AI 需求全面爆發，雲資源不會再是廉價服務，供應端開始收緊，能夠掌握核心客戶與算力供應鏈的雲服務商，估值邏輯正在重寫。
所謂「算力通脹」，不是概念，而是已經來臨的現實。阿里雲在 3 月中已正式公布將於 4 月 18 日起，對多項 AI 計算與存儲服務加價，幅度介乎 5% 至 34%，其中 Cloud Parallel File Storage（CPFS）更上調 30%，屬近年罕見的大幅調整，反映 AI 基礎設施成本急升已成不可逆趨勢 。彭博亦指出，阿里雲旗下 T-Head 系列 AI 計算晶片及相關存儲產品同樣加價至多 34%，並強調這次調整是為了回收 AI 基建投入、應對需求爆發而作出的結構性調整 。
這並非阿里一家的動作，而是整個行業的同步現象。百度雲同樣在 4 月起調升 AI 計算服務價格 5% 至 30%，而騰訊雲亦在 4 月 9 日宣布將於 5 月 9 日起上調 AI 計算、容器服務及 EMR 產品價格，幅度約 5%，明確反映中國三大雲供應商已集體進入加價周期 。
硬件缺口推高雲端溢價
從產業鏈角度看，算力成本上升並非單點事件，而是由底層供應緊縮推動。根據 ChemNet 報道，2026 年記憶體、NAND、HBM 等半導體價格全面上漲，部分品類升幅甚至達 100%，主因是 AI 伺服器對 DRAM 與 NAND 的需求量分別是傳統伺服器的 8 倍與 3 倍，導致供應鏈長期緊張，並推高整體雲基建成本 。IDC 分析師亦指出，AI 競賽加劇、供應鏈成本上升、硬件供應缺口擴大，正共同推動雲計算市場的價格全面上調，並預期未來仍可能持續加價。
富瑞最新發表的中國科網股報告亦印證這個趨勢。該行預期首季 AI 驅動雲收入將加速，物流與電商表現更有望超預期，並直接上調百度 AI 雲基礎設施及阿里雲全年收入增速至逾 40%。在同一份報告中，金山雲的全年展望亦獲上調，反映外資對其 AI 雲定位的信心正在提升。換句話說，這不是單一公司的故事，而是整個行業周期翻轉的開始。
DeepSeek 與小米生態的雙重驅動
在這場「AI 通脹」浪潮中，金山雲的優勢非常明確。其一，與小米系及金山系生態鏈的關係密不可分，小米 AI、小米汽車（3888）、小米生態鏈企業、金山軟件等都是其核心客戶，需求具黏性且難以替代。更深層的商業洞察在於，金山雲作為「中立雲」的定位，在高端製造與互聯網獨角獸眼中具備極高的性價比與無利益衝突的調度能力。其智算業務佔公有雲比例已達 49%，這種「AI 濃度」遠超傳統雲大廠，智算雲賬單收入同比急升近 120%，已成核心驅動力。
這背後依仗的是公司對「星流」訓練與推理平台的持續投入，該平台目前已成功集成小米 MIMO，更接入了 DeepSeek 等主流大模型。隨著 DeepSeek 持續迭代，對高性能雲資源的需求激增，金山雲作為承載大規模推理需求的底座，正將技術紅利直接轉化為收入。 其二，公司多年深耕 GPU 調度、邊緣雲、視頻雲等技術，能在算力成本上升的環境下提供更具效率的 AI 雲方案，這是其能在行業洗牌中站穩的關鍵。
再看公司本身，金山雲近年聚焦「AI 雲 + 行業雲」雙主線，盈利結構逐步改善。最新季度業績顯示，AI 相關雲服務佔比提升，企業雲毛利率改善，整體虧損收窄。雖然去年業績仍為虧損，但虧損幅度按年收窄，反映成本控制與產品結構優化已見成效。公司未有派息，資源主要投入研發與基建，符合 AI 雲企業的成長模式。
出現貨源歸邊訊號
最值得留意的，是股價與街貨的變化。去年 9 月公司以 8.29 元配股，市場原以為會造成壓力，結果反而被基金迅速吸走，之後三個月股價在窄幅區間反覆，明顯有看好資金將貨源逐步收集。踏入四月後，股價升穿配股價，往往是中線行情的起點。若以海外同業估值作參考，最樂觀情況下金山雲的身價可上望 300億 至 400 億美元，換算回來股價上挑 50 元並非天方夜譚。
【賀升老師簡介】
著名專欄作家、前《經濟日報》投資版首席記者、《新報》高級記者，於港股市場浸淫多年，基本功紮實，擅長捕捉市場大趨勢，對專門行業板塊常有獨到分析，喜好捕捉中小型潛力股。賀升老師希望藉此專欄能與大家分享，共同發掘投資機遇。
