全球地緣政治陰霾未散，中東局勢反覆，市場對「滯脹」（Stagflation）的憂慮再度升溫。能源價格波動、通脹預期上升、經濟增長放緩，投資者如何在不同的風險與機遇之間取得平衡？
在新城財經台《基金全攻略》中，主持魏美珍與施羅德投資中國內地及香港多元化資產產品業務主管陳江穎深入對談，從滯脹風險的潛在衝擊，到拆解「60%股票、40%債券」傳統模型的局限，並以實戰案例說明主動及靈活配置多元資產的重要性，為投資者梳理一套應對複雜宏觀環境的投資思維。
三大風險並存 應對滯脹宜配置大宗商品
陳江穎指出，當前市場最關注的風險莫過於滯脹。中東局勢緊張令能源價格攀升，若持續一段長時間，不單推高短期通脹，更可能影響中期通脹預期，打擊消費情緒，最終拖累經濟增長。然而，她強調投資不應只顧下行風險，也要留意上行風險，例如美國與伊朗談判若進展順利，油價可能急跌，各國央行便有更大空間減息。
面對滯脹風險，陳江穎指出可考慮配置大宗商品或另類資產，此資產類別與股債市場相關性較低，能有效對沖整體風險。至於黑天鵝事件，則可考慮使用衍生產品或認沽期權。但她坦言，一般投資者未必熟悉這些工具，因此可選擇主動型及靈活配置的多元資產基金，是更易掌握的投資選項。
基本預期偏向樂觀 增持股票黃金農產品
施羅德投資團隊在進行投資決策時，會先釐清「基本預期」——目前這個基本預期是：中東局勢將在未來數個月逐步緩解，甚至獲得解決，整體情況是可控制的，因此對經濟的影響程度在可接受範圍內。陳江穎指出，擴張性財政政策與人工智能(AI)的持續發展，將有助支持上市公司盈利增長，因此對股票市場抱持樂觀看法。除了股票，團隊認為大宗商品也具備配置價值：黃金在中期的結構性需求呈上升趨勢，而農產品則可用於對沖通脹風險。相比之下，團隊對債券的態度較為審慎，主要考慮到通脹風險、政府財政風險以及央行政策的不確定性，令債券投資需要更審慎地精挑細選。總結而言，施羅德投資團隊看好股票、黃金及農產品，從多元投資角度對債券則維持較審慎看法。
傳統60/40模型曾失效 退休前後配置有別
被問及傳統「60%股票、40%債券」的退休配置模型是否仍適用，陳江穎認為，股債混合型投資組合長線仍有投資價值。不過，2022年是一個重要提醒。當年滯脹環境下，股票與債券同步下跌，其實跟100%股票沒有太大分別。若剛好在該年退休，損失可能足以影響退休計劃。因此，她表示，在股債之外，尋找其他表現更佳的資產（如大宗商品），或主動地靈活配置現金倉位的多元資產基金，以減少短期損失，並在風險過後及時加回股票等資產，捕捉後續增長。
陳江穎指出，退休前十年與退休後十年的投資目標截然不同。退休前追求增長，但同時要慢慢降低風險；退休後則要面對「長壽風險」、低收益環境以及通脹風險。她提到，香港人喜歡買樓收租抗通脹，但要同時應付自住樓、出租樓甚至子女孫輩的住房，並非人人可做到。一個更可行的方法，是考慮穩定得來又有定期收益及增長的多元資產基金。這類基金的派息息口會隨市場環境調整，且本身投資於股債，有一定回報，本金不易被通脹或派息蠶食。
農產品被低估 主動型資產管理創超額回報
陳江穎認為，農產品是當前被低估的抗通脹資產。中東除了石油，亦出口大量化學肥料，戰爭令化肥期貨價格上升，但由化肥價格傳導至食品價格，一般需時6至12個月，現時是部署農產品投資的合適時機。對於股市，她偏好受惠於AI的美國及亞洲科技股。雖然指數屢創新高，但市盈率因盈利增長超預期而顯得更便宜。此外，拉丁美洲國家出口大量農產品及大宗商品，英國、加拿大股市則集中能源及材料行業，同樣具備對抗通脹的能力。
她分享了一個成功的主動型資產管理案例：施羅德投資團隊在2024年年中開始買入黃金（當時金價約2000美元），數月後獲利沽出；其後考慮到美國總統選舉可能加劇地緣政治風險，再度買入，並於2025年第一季再次沽出。「這個靈活的配置就幫助我們創造很多超額回報。」她總結，主動型管理的兩個關鍵環節，一是「自下而上」選股選債，二是「自上而下」的靈活配置。
對於息口走勢，陳江穎預期美國今年將按兵不動。一方面，通脹風險令當局不會明顯減息；另一方面，戰爭令環球經濟增長風險提高，在目前息率相對偏高的背景下，當局也不會貿然加息。
若下半年真的出現減息，可能意味著明顯的經濟衰退訊號。在衰退初期，市場需要調整對經濟增長及企業盈利的預期，股票表現或會落後，而政府債券等避險資產則相對較佳。但當悲觀情緒消化、股市下跌後，隨著減息預期升溫，市場又會憧憬經濟復蘇，股市將迎來反彈。「在同一個經濟周期階段裏，不同時間點的投資機會都不一樣，所以靈活配置是非常重要。」
挑選主動型基金 勿只看一年回報
對於一般投資者如何選擇主動型多元資產基金，過往表現是最容易獲得的指標，但陳江穎提醒，不應只看一個回報數字，還要比較波動率、風險、與基準指數及同類型基金的表現。
有能力的投資者應進一步了解基金表現出色的原因——是運氣還是實力，包括基金公司的投資團隊資源、研究實力、投資策略及基金管理方式。「如果做得好的主動型基金，超額回報相對於被動基金是很明顯的，但我們要了解這個超額回報的來源，才可以精明地選擇適合自己的基金。」即使只參考回報，也應觀察多年表現及其可持續增長，而非僅看一年的數字。
