何國良 Archives - https://metro.hk/category/理財/名家專欄-何國良/ 一網睇盡 八家大成 Thu, 05 Feb 2026 15:03:28 +0000 en-GB hourly 1 https://metro.hk/wp-content/uploads/2025/05/cropped-browser2-32x32.png 何國良 Archives - https://metro.hk/category/理財/名家專欄-何國良/ 32 32 知止方為止 https://metro.hk/55793/ipo%e5%b8%82%e5%a0%b4-%e6%8a%95%e8%b3%87%e5%bf%83%e7%90%86-%e4%b8%ad%e6%96%87%e5%ad%97%e6%bc%94%e8%ae%8a/ Fri, 06 Feb 2026 01:00:00 +0000 https://metro.hk/?p=55793 朋友之間的話題，三句之間總離不開投資。尤其是近期的貴金屬表現更叫人目不暇給。有朋友在遠古時代已經儲儲金粒，想把皇上御賜黃金百兩的一幕重現眼前。在十年黃金變爛銅的時候，他都不敢向旁人提及此事，現在，這兒時夢想就成了自己將來自傳中的重要一章！這一切他都歸功於特朗普。現在，不少同業都努力去「研究」美國政策，因為他們愈往下做，愈發覺基本面研究的不足。有同業認為他要成為千古一帝，至少媲美林肯在美國歷史中的地位。可是，在極大權力的庇護下，你的意願只可以在獲得短期的屈服，若要千秋萬世，人心的認同是不可或缺的。這亦是為什麼就算你把諾貝爾委員會夷為平地，和平獎也不會送到桌上一樣。

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]]> 朋友之間的話題，三句之間總離不開投資。尤其是近期的貴金屬表現更叫人目不暇給。有朋友在遠古時代已經儲儲金粒，想把皇上御賜黃金百兩的一幕重現眼前。在十年黃金變爛銅的時候，他都不敢向旁人提及此事，現在，這兒時夢想就成了自己將來自傳中的重要一章！這一切他都歸功於特朗普。現在，不少同業都努力去「研究」美國政策，因為他們愈往下做，愈發覺基本面研究的不足。有同業認為他要成為千古一帝，至少媲美林肯在美國歷史中的地位。可是，在極大權力的庇護下，你的意願只可以在獲得短期的屈服，若要千秋萬世，人心的認同是不可或缺的。這亦是為什麼就算你把諾貝爾委員會夷為平地，和平獎也不會送到桌上一樣。

在投資路上，近年我們經常問管理層一個問題「你將如何把這新業務monetize？」就如最近的6個月，我們都不斷拷問那些把不少資本開支放在AI基建投入的科技龍頭，將來如何能將這開消「變現」？所以，如果從這角度去看，就不難看得懂現時的美國政策，因為他們只不過把戰後幾十年所累積出來的強大國力變現。在他們的眼中，就如沒理由龍頭大哥在幫會之中是最窮、欠債最多的一個。所以，能用這思路去了解近兩年的一切，不少的動作就更容易去理解了，有利部署投資。

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]]> 他強由他強 https://metro.hk/54899/%e5%b8%82%e5%a0%b4%e4%bc%b0%e5%80%bc-%e7%8f%be%e9%87%91%e6%b5%81-%e6%8a%95%e8%b3%87%e6%83%85%e7%b7%92/ Wed, 07 Jan 2026 01:00:00 +0000 https://metro.hk/?p=54899 歲晚期間，大家都預備好好休息，再為來年的工作努力。但在剛過的聖誕節，碰巧客戶時間能對得上，筆者就跟同事一塊往內地出差去。上次出差好像已經很久以前的事，今次在Boxing Day行動，別有一番滋味。以往經常要在路上奔走的我，自疫情過後，整個生活習慣亦不知不覺改變起來。雖然我們稱疫後時間為復常，但或多或少我們總有些方面都不能完完全全回到疫前那境況，這正如其他專家也表達過，復常的過程中，我們回到的是一個新常態。

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]]> 歲晚期間，大家都預備好好休息，再為來年的工作努力。但在剛過的聖誕節，碰巧客戶時間能對得上，筆者就跟同事一塊往內地出差去。上次出差好像已經很久以前的事，今次在Boxing Day行動，別有一番滋味。以往經常要在路上奔走的我，自疫情過後，整個生活習慣亦不知不覺改變起來。雖然我們稱疫後時間為復常，但或多或少我們總有些方面都不能完完全全回到疫前那境況，這正如其他專家也表達過，復常的過程中，我們回到的是一個新常態。

2025，你快樂嗎？

能夠有機會碰到客人是個難得的機會，所以就算時間是假期，仍願意前往。不過，在出差途中，總是職業病作祟，都會把握機會去跟路途中遇上的人打聽一下，了解到底當地的經濟狀況如何、公司經營情況如何、消費情緒如何等等。讀統計的在下亦當然明白，這種非隨機不科學的便利抽樣（convenience sampling）所收集的訊息存在偏差，但這種活生生的真實數據，往往比冷冰冰的公開數據更能帶出未能披露的有趣面。

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]]> 張量運算 https://metro.hk/54160/tpu/ Thu, 04 Dec 2025 01:00:00 +0000 https://metro.hk/?p=54160 剛過的一周所發生的災禍叫人心傷，願因火災失去生命的遇難者和救人英雄安息，因火災失去至親的朋友能從悲傷中逐步走出幽谷，因火災失去居所的住戶可以安頓並重建家園，因火災受傷的人士早日康復。

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]]> 剛過的一周所發生的災禍叫人心傷，願因火災失去生命的遇難者和救人英雄安息，因火災失去至親的朋友能從悲傷中逐步走出幽谷，因火災失去居所的住戶可以安頓並重建家園，因火災受傷的人士早日康復。

當天下午，從友人轉發的起火視頻開始，收到訊息的大部份人也預料不到後面的巨變。因此，如果我們不能把事情的起末理順，找出整件災禍的起因，關鍵的根本因素的話，恐怕，有愧於遇難者及災民，更辜負了選擇留在香港想安居樂業的市民。我們經常說人命傷亡之事一件也嫌多，但不從根源處抽出因由並進行根本性的改革，恐怕災禍只會重至。

TPU vs GPU

最近，谷歌(GOOGL)推出新一代的AI大模型Gemini 3，獲得不少用家好評，多種應用場境如跨文字、圖像、影片、音訊進行推理，個人 AI 助理和coding 模型等都完勝競爭對手。當中，圖像生成已令不少玩家樂而忘返，Gemini Agent收件匣整理和旅遊規劃更是驚艷，令電腦用家像有了一個智能助手般，感覺這傢伙開始懂你 !

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]]> 星期三為法定假期 https://metro.hk/53200/%e5%81%87%e6%9c%9f/ Thu, 06 Nov 2025 01:00:00 +0000 https://metro.hk/?p=53200 剛過的一周，大家會否過得倍感輕鬆？筆者跟不少友人聊起，他們都不自覺地異口同聲說贊同。由於上周三為香港重陽節法定假期，一眾上班族都可以經歷了”返兩日，放一日，返兩日，放兩日”的優悠生活節拍。年輕無知的我曾豪言:”如果俾我當特首，我就會定星期三為法定假期 ！” 當然，這想法只可留於自己的夢想世界中。如果真的立法規定，定掀起軒然大波，老闆們必群起圍攻，說此舉會如何影響生產力，削弱香港競爭力⋯⋯等等 （下省三百字）

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]]> 剛過的一周，大家會否過得倍感輕鬆？筆者跟不少友人聊起，他們都不自覺地異口同聲說贊同。由於上周三為香港重陽節法定假期，一眾上班族都可以經歷了”返兩日，放一日，返兩日，放兩日”的優悠生活節拍。年輕無知的我曾豪言:”如果俾我當特首，我就會定星期三為法定假期 ！” 當然，這想法只可留於自己的夢想世界中。如果真的立法規定，定掀起軒然大波，老闆們必群起圍攻，說此舉會如何影響生產力，削弱香港競爭力⋯⋯等等 （下省三百字）

從 1 到 ZZ

在馬路上，不知大家有沒有發現，掛起的車牌號碼已經到了ZZ。香港的車牌由前面兩個英文字和後面四位數字組成。以這種組合計算起來，車牌組合的數量可以有超過600萬個。當然我們要扣除一些專用車牌，如警隊一哥的1號，政府車輛專用的AM牌，消防車的F牌和駐港解放軍的ZG牌等，而自訂車牌又為此提供了一些新增車牌數量。翻查紀錄，香港現有註冊登記車輛數目約為九十多萬輛，首次登記私家車數量約46000。如果按這個存量和增量去演算，我們的車牌數量供應應該綽綽有餘去應付需求。為什麼這麼快就已經看到ZZ的車牌呢？街道上行走的車就只有這麼多，那些車牌號碼到底跑去哪裏？

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]]> 信仰投資 https://metro.hk/51870/%e6%8a%95%e8%b3%87%e5%88%86%e4%ba%ab%e6%9c%83/ Fri, 03 Oct 2025 01:00:00 +0000 https://metro.hk/?p=51870 每周的投資分享會，筆者都會好期待，因為這是一周中可以跟同事們互動的時候，好好琢磨一下即市投資策略，為客戶佈局合適的組合。但最近的數周，筆者為會議預備材料時倍感吃力。市場上當然有許多資料可以用來分享，但在這屢創新高的市場中，要找到更多不同觀點就變得殊不容易了。客戶在市場成功獲利的例子俯拾皆是，又何需什麼投資建議呢 ?

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]]> 每周的投資分享會，筆者都會好期待，因為這是一周中可以跟同事們互動的時候，好好琢磨一下即市投資策略，為客戶佈局合適的組合。但最近的數周，筆者為會議預備材料時倍感吃力。市場上當然有許多資料可以用來分享，但在這屢創新高的市場中，要找到更多不同觀點就變得殊不容易了。客戶在市場成功獲利的例子俯拾皆是，又何需什麼投資建議呢 ?

市場日日升 何需再費神

猶記得今年年初時，在一次會面中，被基金公司的總裁問道 : “你認為今年的投資配置應當如何 ?”當時自己把一些時局觀點向總裁分享，並認為雖然當中有影響市場的成分，但並不足以改變中美並行的趨勢，因此建議客戶可以以美股，大中華股票及黃金作為最主要的三項核心配置。可是，當小弟話音剛落，就看到總裁眉頭一皺。也許，這建議並不容易為總裁帶來一些新產品的靈感。然而，在今天回頭來看，這配置雖然不會為公司帶來最高的營業額，但它卻是最實在能為客戶帶來裨益的一項好建議。

本欄從2024年1月份首篇文章 <<來世不投香港股？>>始，那時恆生指數約為15700。筆者以 “美人在骨不在皮”為小題，並闡明香港這個資產類別的長期特質依舊，土壤亦沒有變質，骨子裏還是那個美人。文章推出後，筆者收到不少pushback (反對意見) ，但也有一些獨具慧眼的友好和孤獨的留守者點讚支持。最近，跟他們碰上面，他們都有向筆者垂詢一下市場最前的看法，在此正好亦跟本欄讀者分享一些看法。

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]]> 精英的選擇 https://metro.hk/50467/%e9%86%ab%e7%99%82-ai-%e4%bd%95%e5%9c%8b%e8%89%af/ Thu, 28 Aug 2025 01:00:00 +0000 https://metro.hk/?p=50467 最近，由於身體出現了些變化，需要接受一項手術。已經記不起上次接受手術是什麼時候，所以對手術過程的感受也模糊起來。手術當天，在醫護人員的協助下，進入了手術室。躺在手術室的病床時，眼睛只可以看到天花板上的燈光，耳朵只可以聽到身旁醫護忙碌地為手術作預備的聲音，整個感覺，就好像自己成了餐桌的一道菜餚，任由宰割般。大家請不要誤會我，我對主刀醫生充分信任。只是當自己成為病人躺在手術床時，縱使你平日如何瀟洒，怎樣將事情運籌帷幄，在這一刻，你都只可以將你的一切交托與其他人。醫生不單單是一個專業，亦承載了不少病人的托付。

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]]> 最近，由於身體出現了些變化，需要接受一項手術。已經記不起上次接受手術是什麼時候，所以對手術過程的感受也模糊起來。手術當天，在醫護人員的協助下，進入了手術室。躺在手術室的病床時，眼睛只可以看到天花板上的燈光，耳朵只可以聽到身旁醫護忙碌地為手術作預備的聲音，整個感覺，就好像自己成了餐桌的一道菜餚，任由宰割般。大家請不要誤會我，我對主刀醫生充分信任。只是當自己成為病人躺在手術床時，縱使你平日如何瀟洒，怎樣將事情運籌帷幄，在這一刻，你都只可以將你的一切交托與其他人。醫生不單單是一個專業，亦承載了不少病人的托付。

大家努力迴避AI的顛覆可能出現之影響

暑假中，各種綜合考試如DSE，IB，IGCSE，AP 都公佈了各系統內學生的成績。家長和學生們都為結果興奮或流淚。在朋友中，亦有表現優異的子女，筆者亦為他們各自所付出長期努力有所收穫而感到高興。在相關的新聞報道中，編採當然會集中報導吸晴的內容 — 考試狀元。媒體總想從一眾狀元中找出亮點，如他/她是如何練成一身好武功，或者他/她怎樣評價當今世上的人和事等。

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]]> 水能啟勢 https://metro.hk/48845/%e6%b0%b4%e8%83%bd-%e9%9b%85%e9%ad%af%e8%97%8f%e5%b8%83%e6%b1%9f%e6%b0%b4%e9%9b%bb%e5%b7%a5%e7%a8%8b-%e6%b0%b4%e9%9b%bb%e7%ab%99/ Tue, 29 Jul 2025 01:00:00 +0000 https://metro.hk/?p=48845 剛過一周，與公司同仁在投資會議上討論了最新的市場展望和投資策略。無疑，各地市場表現都遠超大家的想像，客戶亦欣然接受這份喜出望外的收穫。正如上文聊到，短短的三個多月中，大家的心情已經由4月初那星期的難受，迅速回到今天全年高位的歌舞昇平，高興請客的晚宴此起彼落，真叫人不能低估市場的強大威力。

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]]> 剛過一周，與公司同仁在投資會議上討論了最新的市場展望和投資策略。無疑，各地市場表現都遠超大家的想像，客戶亦欣然接受這份喜出望外的收穫。正如上文聊到，短短的三個多月中，大家的心情已經由4月初那星期的難受，迅速回到今天全年高位的歌舞昇平，高興請客的晚宴此起彼落，真叫人不能低估市場的強大威力。

看到近期一些節目訪問中，主持們一直追問嘉賓的一個核心問題均是 : 現在市場的升幅，在沒有太明顯驅動的因素影響下，能否持續呢 ? 如果以業績來看，無論美股或大中華股票市場，公司季度業績都大致符合預期，從基本面層面上看，確實看不出什麼瑕疵。唯一普遍聽到的擔憂，就是市場估值已經不算便宜。以美股為例，預期市盈率已經超過23倍，為歷史範圍的高位。除非有重大結構性因素改變，否則要再有估值重估的情況並不容易。投資者在往後的一段時間就可能要較有耐性了 !

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]]> 守正出奇 https://metro.hk/46462/%e4%bd%95%e5%9c%8b%e8%89%af-%e7%be%8e%e8%82%a1-%e7%be%8e%e5%8c%af/ Fri, 04 Jul 2025 01:00:00 +0000 https://metro.hk/?p=46462 2025年剛過了一半，市場整體行走的路徑跟年初的預期雖然並不盡同，但結果仍是一樣。美股持續有表現，雖不是雄冠全球巿場，但好歹也創了新高，讓一眾的「die hard粉絲」有所收穫，朋友都紛紛高興請客，分享自己好眼光的時刻。有朋友訴說他在4月初那星期的心路歷程，眼看在「對等關稅」政策出台後，自家財富跟隨著市場下跌而回落。當下確實難受，他苦笑說，當時唯一上升就只有 correlation (相關系數）了。當時，就連曾具避險功能的美債也同時下跌，讓人不知如何是好。最後，還好的是政策被及時作出修定，投資者的信心才逐步被挽回來，造就了後面的一波漲幅。筆者心想，如果有一個剛成立基金，訂於4月7日當天起開始投資，而且，基金是一個跟踪指數的基金，投資首天就已經按照指數成份股的比例買至滿倉且沒半點的遲疑的話，這基金就真的可以說是生得逢時了 ! 筆者細心翻查紀錄，原來真的有這一支基金在今年4月7日誕生，有興趣的讀者不妨也去找找看！

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]]> 2025年剛過了一半，市場整體行走的路徑跟年初的預期雖然並不盡同，但結果仍是一樣。美股持續有表現，雖不是雄冠全球巿場，但好歹也創了新高，讓一眾的「die hard粉絲」有所收穫，朋友都紛紛高興請客，分享自己好眼光的時刻。有朋友訴說他在4月初那星期的心路歷程，眼看在「對等關稅」政策出台後，自家財富跟隨著市場下跌而回落。當下確實難受，他苦笑說，當時唯一上升就只有 correlation (相關系數）了。當時，就連曾具避險功能的美債也同時下跌，讓人不知如何是好。最後，還好的是政策被及時作出修定，投資者的信心才逐步被挽回來，造就了後面的一波漲幅。筆者心想，如果有一個剛成立基金，訂於4月7日當天起開始投資，而且，基金是一個跟踪指數的基金，投資首天就已經按照指數成份股的比例買至滿倉且沒半點的遲疑的話，這基金就真的可以說是生得逢時了 ! 筆者細心翻查紀錄，原來真的有這一支基金在今年4月7日誕生，有興趣的讀者不妨也去找找看！

市場的脈搏

如今世界，分析的方法也隨著數據獲得的方法而改變難在筆者讀統計的年代，獲得數據的成本高，而且絕大部份的數據都是標準格式化 (Structured data)，在數據量不足的情況下，更會用上 Non-parametric的分析方法。筆者對此科甚為著迷，除了當年的教授教得好之外，它那種不按傳統的分析方法叫人嘖嘖稱奇 (貼地的說法就是 : “咁樣都得呀?!”) 其實以前有不少的藥物有效研究也是以此得以找出結論的 ! 不過，隨著互聯網的興起，網上產生出的數據量驚人，據估計，全球每年產生數據量已從2018年的33ZB 增長到2025年的175ZB。(如果以blu-ray碟去儲存 175ZB的數據，將這些blu-ray碟疊起來，可以到達月球了!) 。從此，我們就不患數據不足，只患如何有效收集它們。

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]]> 下有對策 https://metro.hk/42681/%e5%b0%8d%e7%ad%89%e9%97%9c%e7%a8%85-%e7%be%8e%e5%9c%8b%e4%bc%81%e6%a5%ad-%e5%b0%8d%e6%87%89/ Wed, 28 May 2025 01:00:00 +0000 https://metro.hk/?p=42681 從四月初的「對等關稅」，到一周後的暫緩實施九十日，再到五月初中美協議達成初步共識。市場只在短短一個多月中，從呼天搶地的境況迅速回到歌舞昇平的狀況，劇情進展得如斯急速，叫人驚訝 ! 能在市場波動時有所把握的投資者自然喜上眉梢，既能實踐股神的教誨：”別人恐慌，我貪婪”，又可以財富增值，絕頂威風。股票市場參與者現時雖然並沒有就未來可能出現的一些情景，呈現出任何明顯的共識，但如果完全假設情況一如概往的話 (貼地些說 : 當無事發生過!)，又未免太過樂觀了。正如前文所言，神仙打架，凡人難免遭殃。

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靜靜地起革命

美股市場不但已經收復因解放日造成的失地。就連最初因DeepSeek 所泛起的漣漪亦完全收復，彷彿一切回復到年初。不過，債券市場卻有另一番見解。由四月初股債俱跌的情況看，大家對美國國債這資產是否仍然是大眾的避風港 (safe haven) 已經出現了分歧。再到最近不同地區(日本，美國，加拿大）的國債拍賣結果都未如理想，叫人不禁去問，債券市場是否一步一步給予我們一個不一樣的啓示呢？！當無風險回報逐步向上移時，這個影響投資者絕不能忽視，因為這將對其他風險資產形成下行壓力，原因正正是用來計算估值的貼現率（discount rate)將向上升。大家不可不察。

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]]> 神仙打架 https://metro.hk/39934/%e5%b0%8d%e7%ad%89%e9%97%9c%e7%a8%85-%e6%a8%99%e6%99%ae%e6%a5%ad%e7%b8%be-%e4%bd%95%e5%9c%8b%e8%89%af/ Sat, 26 Apr 2025 05:00:00 +0000 https://metro.hk/?p=39934 美國政府所提出的「對等關稅」政策，引發金融市場對前景的擔憂，紛紛減持自己的風險資產，一時間，在強大賣盤的影響下，先是股票市場出現顯著的下跌。一般的情況下，跑向避風港的市況會令股弱債強。可是，在隨後的債市中，我們看到的卻是債市孳息率向上攀升，債價下跌。美債的無風險特質並沒有給完美呈現出來。大家給予的解釋有許多，有說是因為主權國家在市場拋售，有說是對沖基金因應付虧損而作出的相關套現行動，但筆者更相信是「債券守護者」（bond vigilante）的相關觀點所致。當投資者意識到國債水平不斷上升，政府財赤結構未見起色，再加上近期關稅政策所帶來經濟增長不確性，投資者對相關投資索取更高風險溢價的意圖似乎明顯不過。因此，單純順應投資書本中提及，將無風險資產跟美國國債畫一個等號的年代是否是時候要破呢？

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]]> 美國政府所提出的「對等關稅」政策，引發金融市場對前景的擔憂，紛紛減持自己的風險資產，一時間，在強大賣盤的影響下，先是股票市場出現顯著的下跌。一般的情況下，跑向避風港的市況會令股弱債強。可是，在隨後的債市中，我們看到的卻是債市孳息率向上攀升，債價下跌。美債的無風險特質並沒有給完美呈現出來。大家給予的解釋有許多，有說是因為主權國家在市場拋售，有說是對沖基金因應付虧損而作出的相關套現行動，但筆者更相信是「債券守護者」（bond vigilante）的相關觀點所致。當投資者意識到國債水平不斷上升，政府財赤結構未見起色，再加上近期關稅政策所帶來經濟增長不確性，投資者對相關投資索取更高風險溢價的意圖似乎明顯不過。因此，單純順應投資書本中提及，將無風險資產跟美國國債畫一個等號的年代是否是時候要破呢？

這世界就像突然停頓了

現時，關稅新政暫緩實施90日，為投資市場帶來一時喘息的機會。但由於對中國實施的關稅保持，兩國直接貿易的往來即時受到影響。從事製造業的友人都紛紛表示，對現時的關稅無所適從。以往2018年的關稅，幅度在10-15%之間，香港出口商主動減少部份產品價格，入口商通過加零售價去吸收部份的關稅影響，再加上人民幣在同期的貶值，大家才可以在保量保利潤的情況下，勉強渡過難關。但今次的關稅幅度，無論是最初的34%，或是後來拳來拳往的245%，都已經遠遠超出每一種產品整條生產鏈上任何一個參與單位可能承受的範圍。

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