截至2025年10月31日，標普500指數已進入財報季第五週，已有330家公司（佔該指數成分股的63%以上）公佈了業績。基於這些數據，我們預計繼2025年第二季強勁表現（已創下自2021年第四季以來的最高盈利紀錄）之後，2025年第三季財報季將再創佳績。因此，強勁的財報季可能會推高盈利預期，顯示標普500指數的上漲動能可能在2025年剩餘時間內持續。然而，最新數據顯示，2026年的市場風險正在上升。
下表比較了標普500指數在2025年第三季和第二季財報季第五週的盈利。值得注意的是，第三季業績「高於市場預期百分比」（83.2%）高於第二季（80.6%）。
標普500指數利润比较（2025年第三季與2025年第二季）（財報季第五週）
2025年第三季「高於市場預期百分比」的比例為83.2%，是自2021年第四季以來的最高水平，超過了2023年第二季82%的前期峰值。 2025年第二季的比例為80.1%，排名第三高。
資料來源: LSEG, Invbots.com
* 基於2025年第三季第五週的數據
除了「高於預期百分比」之外，季度盈利「驚喜係數」也達到了2021年以來的最高水準。 2025年第三季第五週，盈利驚喜幅度為8.3%，而第二季為7.8%，第二季第五週也為8.8%。這顯示標普500指數的盈利顯著超出預期。
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就板塊表現而言，比較2025年第三季和第二季的「高於預期百分比」，第三季盈利表現優異的產業包括醫療、必需消費品和公用事業。相較之下，第三季盈利表現不佳的產業包括房地產、科技和工業，而醫療和資源在第二季也表現不佳。儘管科技業連續兩季表現優異，但在第三季的表現卻低於第二季。
儘管預計市場今年剩餘時間內盈利表現將持續優異，但2026年的市場風險不容小覷:
- 標普500指數的強勁上漲是由盈利成長和市盈率（PE）上升共同推動的，而盈利上升又受到人工智慧（AI）熱潮的提振。創紀錄的「高於市場預期百分比」清晰地表明了強勁的盈利成長。歷史上，「高於市場預期百分比」僅連續三個季度上升。鑑於2025年第三季強勁的盈利表現，我們預期市場預期盈利將大幅調高。因此，根據歷史規律，「高於市場預期百分比」在2025年第四季可能會下降，因為它從未連續上升超過三個季度。
- 同樣，「驚喜係數百分比」已連續兩季成長，與先前連續季度成長的記錄相呼應。在未來幾週盈利預期大幅調高後，2025年第四季的「驚喜係數百分比」可能低於2025年第三季。
- 科技類股是標普500指數中權重最大的板塊，佔34.3%。在2025年第二季達到歷史高點93%之後，科技板塊的「高於市場預期百分比」在2025年第三季第五週回落至88.0%，與87.7%的歷史平均值相近。同樣，科技板塊「驚喜係數百分比」也從2025年第二季的6.7%降至2025年第三季的4.8%（基於第五週數據），為2023年以來的第三低水準。鑑於過去幾個季度盈利顯著增長，且預計未來幾週還將進一步增長，即將到來的2025年第四季度盈利公布時可能不那麼令人“驚喜”，從而導致2026年盈利預期上調幅度減少，讓市場失望。
資料來源: LSEG, Invbots.com
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2025年第三季財報季取得了自2021年第四季以來的最佳業績，這主要得益於強勁的營收成長和人工智慧驅動的利潤率提升。截至目前，2025年和2026年的每股盈餘預期比年初分別下調了2.6%和1.5%。
儘管2026年每股收益成長率預計仍將達到13.94%，表現強勁，但強勁的盈利成長勢頭緩解了投資者對高每股收益的擔憂。目前，標普500指數的預期市盈率比為22.94倍（未來52周），為四年來最高。雖然市場估值似乎偏高，但對更高盈利的預期以及即將到來的降息可能會至少在2025年之前支撐這輪上漲行情。然而，如果2025年第四季財報公布時未能帶來類似的盈利“驚喜”，則2026年第一季市場可能會出現回調。
資料來源: Investing.com, Invbots.com
在最新一期播客節目中，高盛全球銀行及市場ETF和客製化籃子波動率交易主管肖恩·圖特賈(Shawn Tuteja)表示，年底前市場可能繼續上漲。但他同時警告稱，人工智慧相關板塊目前已趨於擁擠(crowded trade)，盈利超預期未必能帶來預期的回報。圖特賈強調了其他板塊的重要性，尤其是那些目前被投資者做空的板塊，它們在引領市場方面可能發揮關鍵作用。儘管醫療（高於市場預期百分比92%，盈利驚喜係數10.5%）、必需消費品（高於市場預期百分比90%）和能源（高於市場預期百分比80%）等板塊在2025年第三季度盈利表現優異，但它們在2025年全年的價格表現卻落後於大盤。由於盈利預期上調，這些2025年表現不佳的板塊在今年剩餘時間內可能會反彈。
美股期權交易戰略專家 張永恒
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