嗶哩嗶哩具獨特邏輯可換股兌換價523.5元

市場預期，板塊當前估值性價比依然突出，現在正處於大爆發上升的前奏，值得加大遊戲配置力度，而嗶哩嗶哩（09626）勢被外資重點推薦，理由是今年5月，嗶哩嗶哩已完成發售本金總額達6.9億美元、於2030年到期的可換股優先票據，每股兌換價為523.5元，較現價高一倍多，而認購者願意以523.5元買入可換股優先票據，是看好股價會高於523.5元，故此嗶哩嗶哩的股價潛在上升空間會比大家心目中高。

早前，嗶哩嗶哩（簡稱：B站）公佈2025年上半年財報，期內公司實現營業收入143.41億元（人民幣；下同），同比增長21.62%；歸母淨利潤2.1億元，同比扭虧為盈。非常重要一點是，B站自2024年第三季度首次實現盈利後，已連續四個季度保持盈利態勢，表示公司盈利正進入高速上升周期，估值將會不斷提升，推動股價反覆向上造好。

2025年上半年財報進一步顯示，B站移動遊戲業務表現尤為亮眼，上半年收入達33.4億元，同比增長68.0%。這一強勁增長主要得益於獨家授權遊戲《三國：謀定天下》的出色表現。

2025年9月10日，B站策略競技卡牌新遊《三國：百將牌》首曝。同時，官方宣布，遊戲已開啟預約，10月即將開啟首輪「牌一把」公開測試。據悉，作為B站發行的第二款三國題材遊戲，《百將牌》為全新非對稱休閒競技卡牌。

近日，高盛表示嗶哩嗶哩參與了該行的高盛亞太領袖論壇，就遊戲產品線與發行時程方面，公司指《三國：百將牌》為非對稱策略休閒卡牌遊戲，管理層預計將成為每日活躍用戶（DAU）達百萬級別的大作，2026年春節期間正式推出。

AI等加持下遊戲、廣告業務存成長空間

此外，近日報道稱，快手前副總裁、可靈AI事業部技術部原負責人張迪，已於近期低調加盟嗶哩嗶哩，出任技術條線負責人。國信證券認為，公司社區及用戶優勢顯著，且仍處於商業化的早期階段，AI等新科技加持下遊戲、廣告及增值服務等業務均存在較好的成長空間。

遊戲行業屬性差異形成獨特邏輯，增添嗶哩嗶哩的股價上升動力。遊戲作為應用領域的高彈性品類，即遊戲的商業模式，前期依靠項目投入和積累，後期迎來產品上市步入收穫期，循環往復。遊戲行業的商業模式具備四大特徵：「高投入、高風險、高回報，長周期」，預計未來股價表現會複製創新藥的倍升模式。

為什麼遊戲是下一個創新藥？遊戲與創新藥行業在商業模式的相似，二者在研發投入、爆款依賴和現金流結構等方面類似，均展現出「高投入、高風險、長周期、高彈性與強監管」等特徵。因此遊戲享有創新藥的優勢或相同點：
第一，業績兌現期的盈利二階導相對較高。
第二，基金倉位相對較低，具備較大提升空間。無論是基金配置比例，還是基金超配比例，遊戲均處於相對較低的位置，2025年第二季末基金配置比例0.99%，基金超配比例0.18%，處於相對較低的位置，前兩輪遊戲的基金超配比例最高可達1.75%、1.39%。回顧創新藥行情前，對應基金倉位也存在相對較低的特徵，在2025年創新藥上漲過程，基金配置比例及超配比例不斷抬升。

嗶哩嗶哩2025年中期業績，經調整淨利潤超9億元同比扭虧為盈，遊戲與廣告業務雙輪驅動業績增長，上半年移動遊戲業務收入達33.4億元，同比增長68.0%，經營活動產生的現金流量淨額為32.91億元，同比增長37.82%。毛利潤為52.1億元，同比大幅增長51.7%。毛利率連續十二個季度環比提升，在第二季度達到36.5%。這份財報標誌著B站自2024年第三季度首次實現盈利後，已連續四個季度保持盈利態勢。