2025年剛過了一半，市場整體行走的路徑跟年初的預期雖然並不盡同，但結果仍是一樣。美股持續有表現，雖不是雄冠全球巿場，但好歹也創了新高，讓一眾的「die hard粉絲」有所收穫，朋友都紛紛高興請客，分享自己好眼光的時刻。有朋友訴說他在4月初那星期的心路歷程，眼看在「對等關稅」政策出台後，自家財富跟隨著市場下跌而回落。當下確實難受，他苦笑說，當時唯一上升就只有 correlation (相關系數）了。當時，就連曾具避險功能的美債也同時下跌，讓人不知如何是好。最後，還好的是政策被及時作出修定，投資者的信心才逐步被挽回來，造就了後面的一波漲幅。筆者心想，如果有一個剛成立基金，訂於4月7日當天起開始投資，而且，基金是一個跟踪指數的基金，投資首天就已經按照指數成份股的比例買至滿倉且沒半點的遲疑的話，這基金就真的可以說是生得逢時了 ! 筆者細心翻查紀錄，原來真的有這一支基金在今年4月7日誕生，有興趣的讀者不妨也去找找看！
市場的脈搏
如今世界，分析的方法也隨著數據獲得的方法而改變難在筆者讀統計的年代，獲得數據的成本高，而且絕大部份的數據都是標準格式化 (Structured data)，在數據量不足的情況下，更會用上 Non-parametric的分析方法。筆者對此科甚為著迷，除了當年的教授教得好之外，它那種不按傳統的分析方法叫人嘖嘖稱奇 (貼地的說法就是 : “咁樣都得呀?!”) 其實以前有不少的藥物有效研究也是以此得以找出結論的 ! 不過，隨著互聯網的興起，網上產生出的數據量驚人，據估計，全球每年產生數據量已從2018年的33ZB 增長到2025年的175ZB。(如果以blu-ray碟去儲存 175ZB的數據，將這些blu-ray碟疊起來，可以到達月球了!) 。從此，我們就不患數據不足，只患如何有效收集它們。
展望下半年，到底機會存在那裡，又會否出現一些令市場擔憂的風險點呢？有分析師別具心思，利用大家在社交媒體上的內容，採集這些unstructured data來分析，現時大家對市場最關心的是哪些議題。根據他們收集的數據來計算，現時投資者頭號疑問在於未來美國利率的走向 : 到底今年會否如總統所願，開始進入減息周期呢? 因為這因素跟大家關心的第二大因素 (經濟表現) 和第三大因素 (通脹)環環相扣。有研究報告指出，因關稅政策引發的通貨膨脹壓力，將會在今年夏天陸續呈現，到時又會否令數據為本的聯儲局舉棋不定，是今年第三季市場波動的一個主要原因。
Goldilocks
對後市的判斷，我們其實也不需要盲目猜測。只要明白市場是怎樣走過來，就可以讓我們更清楚前面的路又將會是如何。如果以美國市場為例，今年以來，她的漲幅大約在5-6%的水平，現時的市場估值跟年初時相約，處於預期市盈率 23x 左右。同期整體市場所有上市公司實現的盈利增長為4.7%。在投資者沒有付上更高的估值溢價的情況下，今年的市場漲幅完全可以由上市公司盈利所支撐 – 玄門正宗的基本面因素完全可解釋了今年以來的市場變化。
除此之外，我們還發現兩個有趣的特點。美股經歷了2023和2024兩年的好光景後，投資者整體開始從市場能否保持強勢存在分歧。同時，不同的經濟師都預料，未來的一段時間，美國經濟動能會有所轉弱。因此，在風險溢價上，投資者已經不願大幅提高，這亦解釋了為什麼市場預期市盈率沒有再往上衝的原因。
另外，在資金擁抱美元股票市場的同時，美元匯率在今年以來已經下跌了10%。這情況叫非美元為貨幣的地區投資者碰上了一個難題，自家的美元資產投資會否出現嬴價輸匯的情況呢 ?
從以上的圖可以看出，美元匯率走的是一個長周期規律，相信我們已經進入了美元貶值的路上，有券商相信，美元有機會從現有匯率再貶值10%。在這個情景下，我們的投資又應該如何部署呢 ? 在過去的歷史數據中，不難發現，新興市場在弱美元的環境下表現優秀。而且，再加上未來美元利率下調的預期和新興市場本地經濟逐步回暖的因素。這三管齊下，非美國市場將有機會成為未來投資的一路奇兵 !
【關於 #何國良】
何國良 Patrick Ho 出生於香港，現任中原家族辦公室首席投資顧問，曾任沛達投資管理有限公司基金經理，香港賽馬會會員。畢業於香港中文大學，獲得統計學學士和統計學哲學碩士學位。
曾長期擔任明報財經網《基金看天下》專欄作者, 新城電台節目《理解投資》主持人，滬港通投資者教育講座主講者，曾任香港特許金融分析師學會董事，二十餘年致力投入香港內地投資者教育工作。
