美國政府於上周宣布對多個有貿易往來的國家／地區推出「對等關稅」（reciprocal tariffs）的政策，藉通過關稅的調整，讓美國在出入口貿易逆差上，有望回順，實現總統在競選中的承諾「讓美國再強大起來!」這個政策的核心邏輯在於：他們認為，在這樣的關稅安排下，外地生產商在海外生產貨品後，會發現產品在美國市場中再沒有競爭力，他們因而可能選擇把生產基地遷移到美國去避免關稅。這舉動將有利美國的就業和經濟發展。同時，若貿易往來的國家／地區願意以購買更多美國出口貨品來減少貿易逆差的話，當貿易逆差回順後，美國政府亦會因而減少此貿易 「伙伴」的關稅，從而可以壯大美國出口與經濟。
如意算盤
這個如意算盤能否打響？ 現在還沒有明確答案。但市場的即時反應就相當不友善。標準普爾500指數兩天大跌超過10%，市值蒸發約4萬億美元，亞洲及歐洲其他市場亦不能幸免於難，短時間避險的情緒充斥市場。因為，市場擔心，有關政策在未為美國帶來經濟繁榮之前，會先把美國拉進滯脹 (Stagflation)的境況中，並影響全球經濟，已經有券商率先將2025年全球經濟可能出現衰退的機率調升至60%。
如何有效評估整體政策的成效確實不易，我們不妨先從最基本的方向去入手。如果上周向各國各地宣佈收取的關稅全落實的話，美國對所有貿易「伙伴」的關稅平均稅率就會達到接近20%。上次達到這個關稅水平已經是上世紀20年代，美國大蕭條之前的事。怪不得有分析師問道，這一系列的操作，會否又將我們帶回經濟大蕭條的深淵中呢 ?! 有經濟師計算，如果這水平的關稅持續實施的話，美國2025年的經濟增長會從最初估計的2.8%下降到0.1%，影響威力驚人。所以筆者一直都認為，超高關稅措施只是一種迫使貿易“伙伴”不得不跟美國進行貿易談判的工具。因為，強行徵收高關稅對非常依賴出口的國/地區是絕對有效令對方折服的方法，君不見越南已率先表示對美關稅降低到零，爭取和美方合作。因此，高關稅這種雙方同時受損的方法並不可能是最終的結局 !
從上圖不難看到，美國上周宣佈收取的關稅比率，跟不同地區的貿易逆差息息相關，提高關稅的意圖明顯。例如，越南這次被徵收的關稅比率為46%，在各個地區中排名第三，亦反映她在貿易逆差的順序。因此，高關稅是一種手段以圖改變現況。
不過，大家在看政策之餘，亦要理解，今天出現的國際貿易狀況是如何形成的呢 ? 如果回到經濟101，國際貿易在於各個地區利用自身優勢去生產貨品，出口至進口地區市場，互補不足。由於貨品本身具競爭優勢，所以有能力在彼邦市場立足，促成交易。因此，你本身地區多從其他地方買入更多產品和服務，是完成取決於買入該等產品後更切合當地居民的需要，居民可以以更優惠的價錢獲得所需貨品。現在以高關稅去改變產品的相對價格，確實影響了居民最終的選擇，但不一定為當地的消費者帶來更大的好處。令他們受惠。同一道理 ，你要求貿易“伙伴”加大向你進口，利用關稅的改變去影響出口貨品的相對價格，貿易「伙伴」當地的居民亦不一定因為這個改變而去多買你的產品，因為當中存在不少產品錯配的問題，你賣的不一定是我要買的東西！而且，這些出口貿易「伙伴」大多只是處於她經濟發展的初期，屬於發展中的經濟體，她們的經濟體量又如何有能力去大幅減少貿易逆差呢？再以越南為例，去年的消費總額約為2500億美元，若要貿易逆差歸零，她們每兩元的消費，其中一元就要是買美國貨了，可能嗎 ？
如何在波動市場中遊走
在未來的一段時間，市場仍會受到相關政策的實際和修訂而出現波動。投資者又應如何自處呢？在眾多的資產類別中，近年，黃金這個資產類別不單呈現出低市場相關度的特性，同時，亦為投資者帶來不俗的回報，今年以來，黃金的回報已經接近20%。驅動近年黃金好表現的原因有二 ： 首先是自俄烏戰爭以來，來自各地中央銀行的購入 （每年需求約為1000公噸）。另外，需求來自於通過ETF購入黃金資產的普羅投資者，這個趨勢在其他資產類別表現不濟時更加明顯。因此，黃金可能是在這個波動市況中的一個救生圈 ！
【關於 #何國良】
何國良 Patrick Ho 出生於香港，現任中原家族辦公室首席投資顧問，曾任沛達投資管理有限公司基金經理，香港賽馬會會員。畢業於香港中文大學，獲得統計學學士和統計學哲學碩士學位。
曾長期擔任明報財經網《基金看天下》專欄作者, 新城電台節目《理解投資》主持人，滬港通投資者教育講座主講者，曾任香港特許金融分析師學會董事，二十餘年致力投入香港內地投資者教育工作。
