從美圖（1357）的中期報告里對用戶市場的分類來看，美圖已經有意在模仿學習 Adobe 的業務轉型期模式。参考 Adobe 2013 至 2014 年轉型期，其業務轉型到雲訂閱制時，經歷了一波估值擴張的過程，市盈率估值剛好從歷年的 15 至 22 倍擴張到 64 至 150 倍，這說明工具型產品找到其適合自己的發展路徑時，即使是成熟的美股市場，依然不會吝嗇於給高估值。
如今，美圖正好處於訂閱制轉型的初期，剛好市盈率約為 30 倍左右，而從 Adobe 的發展歷程看，這僅僅只是山腳下的開始，美圖的估值是具備擴張的空間的，樂觀預期下，估值像 Adobe 轉型期一樣，從 32 倍市盈率，擴張到 150 市盈率（純考慮估值擴張），兩年股價上升三至五倍也不是沒有可能，疊加業績理想，相信戴維斯雙擊效應，會驅使股價升勢變得更烈。
當 AI 繪圖工具 Midjourney 的用戶突破 3000 多萬，當 Adobe 用 Firefly 重構設計生產力，全球影像產業正經歷技術范式顛覆。在這場變革中，深耕「顏值經濟」14 年的美圖公司，其作為全球領先的影像科技企業，憑借其在 AI 技術與影像產品領域的深度融合，正在重塑全球影像行業的格局，現在正站在 AI 技術紅利與資本價值重估的十字路口，股價出現戴維斯雙擊效應的能見度甚高。
美圖的三個運營分部
美圖公司是一家提供影像產品及服務公司，現在運營三個分部。影像與設計產品分部提供證件照自助制作服務，其人工智能（AI）應用包括美圖秀秀、美顏相機、Wink、美圖設計室、開拍、MOKI、WHEE、奇覓等。廣告分部向廣告商提供廣告投放、移動增值服務產品和廣告代理服務。美業解決方案分部從事向分銷商及零售商出售化妝品，向化妝品門店提供企業資源管理軟件即服務（SaaS）系統，以及銷售一系列智能硬件產品。
現在，美圖公司旗下海內、海外產品豐富，產品矩陣以圖片編輯和視頻編輯產品為核心，全系烈產品已經與 AIGC 高度融合及創新，能滿足不同應用場景的需要，提升影像生產力。在中國市場，美圖公司目前主要提供 11 款產品及服務，而面向用戶主要提供 4 款可以滿足用戶多元化需求的產品，其中主流產品為美圖秀秀（AI 繪畫、AI 修圖）、美顏相機（AI 攝影）、美妝相機、以及爆發性產品為 WINK（AI 視頻創作）。另外，美圖公司面向行業的產品有美圖秀秀電腦版、美圖宜膚（AI 測膚）、美圖雲修、美得得、美圖證件照、美圖 AI 開放平台和美圖設計室（AI 設計）。
根據 3 月 7 日，全球知名風投機構 a16z 發布全球 Top 100 AI 消費級應用排行榜，與之前不同，本次包括深度求索（DEEPSEEK）、字節跳動、阿里（9988）、美圖等多家中國公司的產品登榜。在移動端 AI 應用排行榜中，美圖公司旗下的美圖秀秀、BeautyPlus 排在第 17 位和第 20 位。字節跳動的豆包排在第 7 位，深度求索的 deepseek 排在第 14 位。值得注意的是，上述這些公司中，字節跳動及阿里市值以萬億元計，深度求索也有數千億元，而美圖市值只有 260 億元水平，故此股價有條件晋身一千億元以上，折合每股超 20 元（樂觀預期）。
摩根資管：業績將是估值的重要標準
摩根資管表示，中國資產重估的過程才剛剛開始。隨著一系列政策的出台，市場可能會迎來「戴維斯雙擊」，即在估值提升的同時，企業盈利也逐步改善。分析人士認為，接下來，業績將是市場衡量 AI 應用公司估值的重要標準。
消息面上，美圖將於 3 月 18 日發布 2024 年度業績。據此前公告，美圖公司預計 2024 年度經調整淨利潤同比增長約 52% 至 60%，盈利能力的顯著提升，主要得益於 AI 技術驅動的影像與設計產品業務收入實現快速增長。
此外，美圖公司創始人、董事長兼首席執行官吳欣鴻亦表示，對公司未來業務前景充滿信心。美圖公司作為中國「顏值經濟」領域的代表公司，全系產品已經與 AIGC 高度融合。美圖秀秀和美顏相機長期穩定於國內「顏值經濟」領域圖片美化賽道和美顏拍攝賽道的頭部梯隊。美圖秀秀自 2008 年上線以來在圖片美化賽道長期保持用戶規模第一。美顏相機用戶規模及月活數量均長期位列行業第一，試問如此優秀的一家 AI 應用公司王者，股價怎能不受市場追捧呢？
付費訂閱用戶1,081萬
美圖公司的影像與設計產品業務延續強勁增長趨勢，上半年度收入同比增長約 54.5%，其影像與設計產品的發展邏輯變得非常清晰，提升訂閱滲透率是這個業務現階段最關鍵的增長指標。截至 2024 年 6 月公司的應用程序擁有逾 1,081 萬付費訂閱用戶，訂閱滲透率約為 4.2%。
從產品上看，主要是生活場景相關的產品如美圖秀秀、Wink、美顏相機等增幅帶動，這三者上半年會員數增幅佔整幅的約 81%。美圖秀秀、Wink、美顏相機是公司在圖片編輯、視頻編輯、拍照攝影賽道所布局的核心影像產品。產品的生成式 AI 功能，不斷給用戶帶來多元創意和提升產品力，所以持續促進用戶在付費。
另一方面，美圖公司的廣告業務延續增長態勢，從廣告形式上看，程序化廣告業務表現尤佳。這個業務收入同比增長 45%，公司持續優化程序化廣告運營，比如，在盡量不打擾用戶的情況下增加廣告填充等帶動廣告收入。由於上半年產品的全球化進展順利，全球的廣告收入（不含中國內地）同比增長 129%。
懂美學的AI視覺大模型
美圖公司技術領先，現擁有國內首個懂美學的 AI 視覺大模型 MiracleVision，搭建了基於機器學習的美學評估系統，為模型生成結果打上「美學分數」，從而不斷地提升模型對美學的理解，具備獨特的美學創作者生態，能夠為用戶提供高質量的影像處理服務，滿足用戶在不同場景下的需求。此外，美圖公司還通過與全球領先的大語言模型合作，進一步拓展了 AI 在影像領域的應用邊界，為用戶提供了更豐富的創作體驗。
「產品+生態+技術」構築美圖三大核心競爭力。美圖產品功能及應用場景豐富，完整覆蓋 C 端和 B 端客戶，利用 AI 迭代旗下影像剪輯軟件，高頻上線 AI 編輯功能，領跑 AI 圖像賽道。
美圖公司擁有龐大的用戶基礎，截至 2024 年，其全球 MAU 達到 2.5 億，其中海外用戶佔比超過 30%。龐大的用戶基礎不僅為美圖公司帶來了穩定的收入來源，還為其 AI 技術的優化和產品迭代提供了豐富的數據支持。
美圖公司積極拓展海外市場，通過全球化戰略提升了品牌的國際影響力。截至 2024 年，美圖公司的海外用戶佔比超過 30%，月活躍用戶（MAU）達到 8500 萬，成為全球影像產品市場的重要參與者。全球化布局不僅為美圖公司帶來了新的增長機遇，還為其產品的優化和迭代提供了更廣闊的市場空間。
總之，美圖公司近期股價持續走強，相信只是綿綿升浪的開端，預計未來市場追捧 AI 概念下，美圖公司的股價將會逐步與深度求索（DEEPSEEK）、字節跳動、阿里（9988）睇齊，屆時股價的升勢會變得更為凌厲。
【賀升老師簡介】
著名專欄作家、前《經濟日報》投資版首席記者、《新報》高級記者，於港股市場浸淫多年，基本功紮實，擅長捕捉市場大趨勢，對專門行業板塊常有獨到分析，喜好捕捉中小型潛力股。賀升老師希望藉此專欄能與大家分享，共同發掘投資機遇。
