2025年第一季美國股市波動性上升 -

2025年第一季度，我們預計美國股市的牛市運作將持續，儘管與2024年第四季相比波動性有所增加。

市場預測

我們的基本情況預計標準普爾 500 指數 (SPX) 交易區間將在 5,722 點至 6,222 點之間。這顯示高峰點（Peak）預計環比增長 2%，低點（Trough）環比增長 0.85%，預計季度波動率(Quarterly Volatility)為 8.5%，重疊率(Overlap %)為 6.4%。

預測原理

A. 季度高峰季增 2%

自 2013 年以來，SPX 季度高峰上漲的機率為 80%，而唐納德·特朗普（Donald Trump）第一個總統任期期間為 75%。
2、第一季出現季度高峰負成長的可能性為20%。然而，過去一季度負增長都沒有發生在周期開始時；相反，它們標誌著負面趨勢的結束（例如 2016 年第一季和 2019 年第一季）。
過去三屆政府（2013 年第 1 季、2017 年第 1 季、20 年第 1 季）的新總統任期的第一季始終在 SPX 季度高峰水準上實現正成長率。值得注意的是，2009 年第一季 SPX 高峰季下跌 19%，主要是由於該季度 GDP 下降 6.9%。
我們的基本假設是季度高峰成長率為 2.0%，低於 2013 年以來 SPX 第一季高峰 3.8% 的平均成長率，反映了過去兩年 SPX 的強勁反彈。

B. 8.5% 季度波動率
2024 年第 4 季的季度波動率為 7.25%，是過去四年來最低的季度之一（21 年第 2 季和第 3 季分別為 7.21% 和 7.24%）。 2023年至2024年平均季波動率為10.21%。從歷史上看，SPX 往往連續三個季度低於平均波動水平。鑑於 24 年第 4 季的低波動性，我們預計 25 年第 1 季 SPX 波動性將反彈，但仍將低於歷史平均值。

SPX 長期平均 12 個月波動率為 28.4%。在連續四個季度波動性上升之後，我們對 SPX 在 2025 年第一季追蹤 12 個月波動性的預測為 24.1%，這應該會是過去5個季度以來首次低於長期平均值。

C. 6.4% 重疊百分比
重疊百分比(Overlap%)定義為當季與上一季交易的重疊範圍，除以上一季的收盤水平。 24 年第 4 季的重疊率僅 1.6%，相當於 SPX 93.8 點。根據歷史模式，如此低的重疊百分比通常會導致下一季的反彈。換句話說，較高的重疊百分比表明 SPX 可能會回落並測試上一季的低點。因此，我們假設 SPX 25 年第一季的低點為 5,722 點，重疊率為 6.4%。

市場的主要風險

1.長期收益率上升
市場越來越關注美國政府的財政赤字和聯儲局的鷹派貨幣政策。在12月份FOMC會議後，美國10年期政府債券利率大幅上漲16個基點，自FOMC會議以來債息率曲線趨陡。 T. Rowe Price 預計 2025 年 10 年期政府債券利率將達到 6%，25 年第一季將超過 5%。長期收益率的上升可能會對股市估值帶來壓力，尤其是房地產和消費必需品等利率敏感產業。

高估值和保守的2025年指引
由於 SPX 的本益比為 24 倍，其價格顯得昂貴，這主要是由於 Magnificent 7 (Mag7) 股票的高度集中，這些股票的估值有所提高。雖然人工智慧主題仍然是主要的投資主題，但高估值可能會導致波動性增加。即將到來的 2024 年第四季財報季將至關重要，因為管理層對 2025 年成長的指導將顯著影響市場方向。保守的指導可能會導致市場調整，投資者的焦點也將集中在 Mag7 和相關雲端公司的資本支出。高於預期的人工智慧支出可能會對 Mag7 產生負面影響，但可能有利於半導體公司。
潛在的「特朗普2.0」定價
美國大選後，市場已將「特朗普貿易」的許多利多因素納入考量。隨著2024年接近尾聲，投資人開始獲利了結，2024年大選後收益跌破美國大選後收益長期平均。特朗普將於1月20日就職，如果新政府無法及時落實符合市場預期的政策，市場可能會出現調整。