近期投資市場的熱話除了美國那些經濟數據究竟是不是反映衰退，逆向孳息率倒掛結束會否歷史重演令到美市出現大跌之外，一個領域可以說是領跌的先鋒，就是英偉達（NVDA）及博通 (AVGO) 。兩者在業績後的下跌，帶動半導體板塊出現大幅回落。今次打算跟大家討論半導體企業的盈利如此高的情況下，抗跌力如何，以及如何在這個市場利用波幅賺取盈利。
在半導體行業中，不同種類的半導體產品的盈利能力差異很大，以下是一般來說，最容易盈利和最容易虧錢的半導體類型，包括高性能處理器（CPU、GPU） 及在數據中心使用的芯片。 主要原因是這些處理器應用於高端市場，如數據中心、人工智能、雲計算、遊戲和高性能計算。技術壁壘高，附加價值大，因此盈利能力強。
專用集成電路（ASIC）也是比較盈利較高，原因是這些定制芯片針對特定應用（如加密貨幣挖礦、特定的AI模型），具有高利潤率，因為它們針對特定需求，並且研發和生產成本相對集中。
功率半導體是盈利比較穩定，原因是這些芯片廣泛應用於汽車、工業、可再生能源等高增長市場，且產品生命周期長，技術更新較慢，所以利潤率穩定。
而盈利能力中性，敏感度高的半導體則是記憶體芯片（NAND、DRAM）。記憶體芯片市場波動較大，但在需求旺盛時，這類芯片可以帶來極高的盈利。反之需求降低，亦會很容易出現盈利虧損，它們在智能手機、電腦、伺服器等領域廣泛應用。
最容易虧錢的半導體類型
消費級產品，特別是標準化的低端IC芯片，這些芯片應用於價格敏感的消費市場，如智能手機、家用電器等。市場競爭激烈，價格壓力大，利潤微薄，且容易受經濟波動影響。
成熟工藝製程的芯片，這些芯片通常生產於老舊技術節點，如28nm或更大的工藝技術。由於競爭激烈，這些芯片的價格低，利潤較少，且容易因市場需求萎縮而虧損。
太新興技術但市場尚未成熟的芯片，例如某些創新技術（如量子芯片、光電子芯片等）雖然前景光明，但在研發和市場開發階段可能需要大量投入，短期內無法獲利，甚至會出現虧損。
當很多人未必知道究竟哪家半導體是值得投資時，可能往往直接就作出大包圍，用交易所買賣基金（ETF）作投資，例如看好半導體會反彈，有不少人會利用Direxion Daily Semiconductor Bull 3X （SOXL）。但ETF也有本身投資風險，可能市場風險的影響性會比直接用衍生工具低。但所有投資於股票市場的投資工具都會面臨的一種系統性風險，而且系統性的市場風險是無法規避及分散的（undiversifiable）。
例如一些指數ETF通常追蹤某一市場指數，如追蹤標準普爾500指數的SPDR S&P 500 ETF（SPY），這意味著當整個市場表現不佳時，ETF的價值也會隨之下跌。由於市場風險是來自整體經濟或市場的變動，無法通過分散投資來降低。都可能導致市場整體下跌，一樣影響指數ETF的表現。但不一定跟足，因為當中牽涉標準差，而且有機會亦有追蹤誤差風險。
追蹤誤差是指ETF的實際表現與其追蹤的指數表現之間的差距。雖然指數ETF的目標是精確追蹤某一市場指數。不過管理費用，現金持有量，rebalancing 及持有的是現股還是期貨，都會是ETF的表現可能與指數產生偏差的因素。較高的跟蹤誤差會影響投資者的預期回報，在市場波動劇烈時，這一風險會更加明顯。
如果ETF主要現貨交易為主，則受到的市場波動影響相對簡單透明，不會受到期貨展期的成本或其他期貨市場因素的干擾，這使得這樣的指數ETF追蹤誤差相對較小，與指數走勢便更為接近。
另外雖然指數ETF的費用比主動型管理基金低，但會存在管理費用等開支，因此隨時間影響投資者的回報。特別是當兩隻ETF追蹤相同的指數時，選擇費用較低的可能會帶來更好的長期收益，這個是費用風險的影響。
例如SPY和VOO同様是標指500的ETF ，但因VOO 費用率低，與VOO相比，SPY 最終亦回報較少。
為何會談及ETF？ 美國市場近期出現的動盪。也留意到，也令到VIX（標準普爾500波動率指數） 再次產生大幅波動，增加了吸引性。筆者也利用ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF（UVXY ），因為最近期半導體整體下跌，產生的波動獲取短期收益。但暫時對於模棱兩可的美國三大指數的ETF，會覺得後一步才會考慮，因為始終模棱兩可，但反而夠波動的VIX會比較多留意。
美股波動性值得留意，主要原因9月3日時VIX已回落至8月2日的水平，即沒有日圓拆倉活動影響之前，17.8是頸線所在。當VIX從高位60多大幅回落至17.8以下，同時間納斯達克指數亦逐步反彈上高位。為了應對隨時有特別消息影響，令股市調整，筆者一直留意VIX什麼時候出現再反升穿17.8的水平。VIX不同美國三大指數，必須要出現較大的消息面影響及市場波動，才會出現異動的行徑，亦是獲利面的所在。
但注意流動性的風險，因VIX期貨本身的交易量與市場情緒高度相關，在市場相對平靜的時候，VIX期貨的流動性可能會下降。如果市場突然出現大幅波動，VIX期貨可能會變得非常昂貴，並且合約可能無法迅速展期或調整，流動性風險可能會更為顯著，導致價格與實際資產淨值（NAV）出現偏離。
現階段有關於VIX的ETF吸引性，理應是比投資半導體的ETF 掌控性較高。雖然半導體技術形態真的是出現了近期頂。有不少人也對Direxion Daily Semiconductor Bear 3X（SOXS） 有興趣，但有關的ETF對於一籃子的成份股比重是有偏差，所以對整體半導體股份的NAV更容易有偏離。沒有人知會不會某一兩隻權重股會突然見底反彈。
特別是英偉達的走勢，及另一隻權重成份股AVGO的走勢，是很容易會影響到SOXS 及SOXL 表現。
現時費城半導體指數及有關AI晶片的股份普遍，MACD，KDJ及MTM都同樣出現死差向下走， 而且周線也出現利淡，但慶幸是慢線開始出現靠穩跡象。相信需要再待一周便更加明顯知道是否見底。
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莊主
筆者為中原位志創辨人，資產管理投資策略師。畢業於多倫多大學，主修經濟及統計。持有認證私人銀行家，財務策劃師專業等資格。為時勢派投資者。財經書「最佳位置」作者。擅長於技術分析及位置預測。
