最近，經常都會被人問道，為什麼你這麼喜歡看足球比賽。由於兩大賽事分別在歐洲和美洲進行，自己最近花在看球的時間確是多了些。看球的樂趣各有不同，不少人期望是看到自己熱愛的球隊獲勝進級捧杯，也有些朋友只是希望有個機會與志同道合的三五知己一起，邊看波邊聚舊。筆者喜歡的，是猜猜不被看好的一隊或球員，如何能夠在戰場上的部署有所突破，以圖打破所謂的宿命。這種情況跟投資上的反向操作(contrarian) 就有點相似，在不被投資大眾看好的情況下，如何能出現拐點，扭轉劣勢。可是，這種情況可能發生的機會不多，畢竟，大家都比較喜歡順勢而為。正如曹sir當年的名句 : 「有智慧不如趁勢」。
變幻原是永恆
上回剛討論有關電動車自動駕駛的發展，周末就出了一條有關內地無人駕駛出行服務將在多個城市加強服務的重磅消息。據報，百度旗下的自動駕駛出行服務平台「蘿蔔快跑」經過自2022年以來的示範測試營運，已經累積了近兩年的營運數據。從數據來看，蘿蔔快跑單日單車接下的訂單已經超過20樁，較傳統計程車司機的接單量已不相伯仲。因此，公司計劃在年底前增大投入，打算在武漢等城市將無人駕駛出租車的數量增加過千輛。不少媒體報導有關消息時，都以人工智能取代人類傳統工作為題，引發公眾討論，意論紛紛。
由於現時一輛無人駕駛出租車的投入成本已經跟傳統車相差無幾，而現時出租車的運營成本中，司機工資的成本佔整體成本約三分之二左右，無人駕駛出租車在價格上就因此存在極大的優勢。相對同質的服務範圍中，乘客對價格的敏感度極高。在兩種類型服務共存的情況下，無人駕駛出租車很自然會成為大多數用家的選擇，這替代的趨勢似乎已不可逆轉，也是令當地司機擔憂前景的原因。你可能會說，這發展會否只是因內地電動車騰飛而產生？其實，早前特斯拉也公布了他們Robotaxi 的計劃，雖然有消息傳他們因內部原因，推出日期可能由原訂的八月順延兩個月，但順利推出將會是一件大概率的事。筆者相信，由於受影響的層面廣，關注度高，大家會有較多的討論，然而，司機行業被科技替代可能只是未來更多行業出現改變的序幕，大家要扣好安全帶。
改革帶來的改變
趨勢一旦形成，確實難於改變。就如中港股市，下滑的趨勢自四年前出現後，就一直難於扭轉過來，正如前文提及的，萬事起頭難。適逢二十屆三中全會的會期，這會否成為改變的契機呢？
投資界對此亦有不同的預期，綜觀不同券商分析，大家普遍認為，會議發放的訊息會集中總結過往改革開放的經驗，從而更明確引領出未來持續發展的方向和目標。由於內容以指導式綱領決定為主，具體政策要待日後逐步落實，因此，短期不會為市場帶來即時的刺激作用。
如果真的如各券商策略師所預期，大家會否因此而撲個空呢 ?
筆者嘗試從另一些角度去探討一下。首先，現時是屬於近代管治能力最高的時刻，如果從改革力度的方面去考慮，是有能力達到前所未有的高度。某些應予以實行的改革，過往因種種因素而遭遇阻攔，但在今天的形勢下，應可一一迎刃而解。因此，雖然具體的政策不會即時出現，但這並不代表是次會議的綱領決定震撼力不大，反而筆者相信，這次改革的推進將更見力效 ! 正如領導多次在之前會見外賓時表達過 :「改革開放是當代中國大踏步趕上時代的重要法寶 。我們正在規劃和實施一系列全面深化改革重大措施，持續建構一流營商環境，為各國企業提供更廣闊發展空間。」
由上圖可以看到，從「繁花」阿寶到寶總的年代之後開始，一個個「生機勃勃的改革時代」造就了中國企業高資本回報率(ROE)的黃金時期。但隨著經濟發展過於粗獷，進入2010年初，不少已發展的領域都出現了產能過剩的情況，經濟生產物價指數 (PPI) 出現負數。同時之間，產能過剩行業的企業亦出現了債務問題，逼使中國企業整體資本回報率在2012-2016年期間出現第一次回落。到後來新冠疫情來襲，亦令整體宏觀經濟增長放緩，進一步影響中國企業整體資本回報率下降到更低的水平。夾雜資金撤離資本市場的情景，中國股票市場同時受到盈利下降和估值下滑的雙重打擊，使中國股票市場積弱多年。
在宏觀經濟增長逐步恢復之際，中國企業必須把握今次三中全會釋放出來的改革機遇，積極改善資本回報率的水平。由高速發展轉變到高質量發展，早在十八屆三中全會後已經提出，可是，十年光景匆匆過去，企業革命顯然尚未成功。這項迫在眉睫的改革，已經再沒有另一個十年來耗了。因此，大家在市場上要留意相關板塊的改變。這場逆轉勝將甚有看頭 !
【關於 #何國良】
何國良 Patrick Ho 出生於香港, 曾任沛達投資管理有限公司基金經理，香港賽馬會會員。畢業於香港中文大學，獲得統計學學士和統計學哲學碩士學位。
曾長期擔任明報財經網《基金看天下》專欄作者, 新城電台節目《理解投資》主持人，滬港通投資者教育講座主講者，曾任香港特許金融分析師學會董事，二十餘年致力投入香港內地投資者教育工作。
